本期论题：PB-ROE结构或是当下最优解。1）价值和质量类因子会集散布在强趋势-低拥堵象限邻近，截面来看，价值因子为中低赔率-强趋势-低拥堵，质量因子为超高赔率-中等趋势-低拥堵，三标尺归纳排名均位居前列。2）当时微观周期仍处于“宽钱银-紧信誉-弱增加”的钱银扩张阶段，财物隐含周期显现定价阶段4~6的概率较高，在当时微观基本面仍存在不确定性的布景下，PB-ROE等价值因子能供给稳健收益，是较为适宜的挑选。3）当时我国主权CDS利差处于近一年低位，反映海外对我国经济预期相对达观，利好高ROE财物，若经济企稳质量因子有望完成赔率与胜率双击。

  战略装备：大盘优于小盘。从A股收益猜测模型的最新猜测来看，沪深300未来一年预期收益为19.2%，中证500未来一年预期收益为-25.2%，两者拉开了巨大的差异。哪怕咱们对宽基指数的预期收益与实在收益之间有差错，可是依据300和500预期收益差构建的宽基指数多空战略似乎是长期有效的，这在某种程度上预示着预期收益差具有300和500相对收益的长周期猜测才能，因而，咱们提议出资者未来一年更多聚集大市值宽基指数。

  职业装备：1月超量2.3%。当时在牛市预期的驱动下，非银、计算机等职业拥堵度现已趋高，右侧参加的尾部危险较高。但近期咱们也看到新能源、轿车等新能车概念相关的职业会集出现在“强趋势-低拥堵”象限。归纳职业的景气量-趋势-拥堵度判别结构来看，二月职业装备主张为：电子、银行、机械。

  战略盯梢：赔率+胜率战略2025年肯定收益0.2%。结合各财物的赔率战略与胜率战略的危险预算，咱们构建了赔率+胜率战略。赔率+胜率战略自2011年以来年化收益7.0%，最大回撤2.8%，2014年以来年化收益7.7%，最大回撤2.6%，2019年以来年化收益6.6%，最大回撤2.6%。赔率+胜率战略当时的装备主张为：泛权益类13.3%、黄金5.0%、债券81.7%。

  ① 价值和质量类因子会集散布在强趋势-低拥堵象限邻近，优势明显。近期价值和质量类因子均赔率上升一起拥堵度下行，归纳得分有所提高。截面来看，价值因子为中低赔率-强趋势-低拥堵，质量因子为超高赔率-中等趋势-低拥堵，归纳三标尺评分，两类因子排名位居一切因子前列，装备价值明显较高。

  ②当时微观周期仍处于“宽钱银-紧信誉-弱增加”的钱银扩张阶段，在这一情形下价值类因子均有亮眼体现。依据陈述《我国经济六周期模型与多财物战略运用》中的周期区分，当时仍处于钱银扩张的阶段6，咱们计算各个阶段不同因子多头超量的年化收益，价值因子遍及在钱银扩张阶段具有必定防御才能。到1月底，财物隐含周期显现定价阶段4~6的概率较高，即在当时微观基本面仍存在不确定性的布景下，PB-ROE等价值因子能供给稳健收益，是较为适宜的挑选。

  ③ 当时我国主权CDS利差处于近一年低位，质量因子预期体现较佳。我国主权CDS利差水平能够标明海外对我国经济的预期，咱们计算CDS利差处于不同分位数水平下各因子多头超量的年化收益，质量因子在其处于低位时超量明显，我国经济预期相对达观时利好高ROE财物，当时CDS利差处于近一年0.8%分位数水平，预期质量因子有较好体现。

  ① 权益装备价值。当下咱们首要聚集权益财物的装备价值，依据专题陈述《A股收益猜测结构——大类财物定价系列之三》中介绍的收益猜测办法，咱们猜测：

  • A股盈余猜测：近期信贷脉冲继续回落，未来一年A股盈余猜测有所下调。归纳自上而下和自下而上两种猜测办法，沪深300未来一年盈余增速预期为0.3%，中证500未来一年盈余增速预期为-11.9%；

  • A股估值猜测：依据ERP的指数估值猜测模型长周期来看仍显现出较强的猜测准度，近期宽基指数ERP小幅上升，仍处于前史较高水平，因而对应着未来仍有估值扩张的空间。

  ② 可转债装备价值。依据专题陈述《可转债收益猜测结构——大类财物定价系列之四》中的转债收益猜测模型，模型猜测未来一年中证转债预期收益为-0.1%。近期转债正股震动走势，而转债商场估值明显修正，中长期装备价值处于中等水平。

  ③ 利率债装备价值。依据专题陈述《利率债收益猜测结构——大类财物定价系列之二》中说到的利率收益猜测模型，最新时点咱们的猜测结果是：短久期国债预期收益为0.7%，持久期国债未来一年预期收益为-3.0%。近期利率债预期收益快速回落，全体装备价值依然较低。

  • 超配沪深300：近期信贷脉冲继续回落，未来一年A股盈余猜测有所下调；依据ERP的指数估值猜测模型显现沪深300仍有必定的安全边沿；结合中性假定和置信区间，当时沪深300的预期收益更高且确定性更强；

  • 标配可转债：模型猜测未来一年中证转债预期收益为-0.1%，近期转债正股震动走势，而转债商场估值明显修正，中长期装备价值处于中等水平；

  • 低配7-10年期国债：短债预期收益0.7%，长债预期收益-3.0%，近期利率债预期收益快速回落，全体装备价值依然较低。

  在专题陈述《构建大类财物的微观胜率评分卡：钱银、信誉、增加、通胀与海外五因子》中咱们构建了各大类财物的赔率方针，并规划了微观胜率评分卡组成得到各财物归纳胜率，下文依据赔率-胜率结构对国内股债财物进行系统性的状况判别和剖析。

  ① 权益：高赔率-低胜率种类。个人会运用股债危险溢价方针DRP（股息率-10年期国债收益率）调查A股的赔率水平，到2025年1月27日，股债危险溢价处于1.6倍标准差的高位；近期权益胜率回落至-32%，后续方针有望继续加码催化经济预期边沿改进，然后推进权益胜率上行。

  ② 可转债：中高赔率-低胜率种类。个人会运用CCB模型定价差错作为可转债财物的赔率方针，近期转债赔率回落至0.7倍标准差；转债胜率方针与权益相同，当时处于较低水平。

  ③ 债券：低赔率-高胜率种类。债券财物个人会运用模型猜测收益构建赔率方针，近期债券赔率方针大幅下行至-2.7倍标准差的极低水平，胜率小幅回落至15%。

  职业景气量-趋势-拥堵度剖析。在陈述《职业轮动的三个标尺——因子出资2020（四）》中咱们以职业曩昔12个月信息比率描写职业动量和趋势，以职业的换手率比率、动摇率比率和beta比率描写职业的买卖拥堵度。当时模型的最新观念为：

  • 上月模型复盘：1月战略相对基准超量收益为2.3%，上月引荐职业中除电新外，轿车、电子、根底化工均跑赢基准；

  • 抢手职业剖析：1）牛市预期驱动下，非银、计算机等职业拥堵度现已趋高；2）新能源、轿车等新能车概念相关的职业会集出现在“强趋势-低拥堵”象限，主张出资的人重视其后续的潜在时机；

  在陈述《构建大类财物的微观胜率评分卡：钱银、信誉、增加、通胀与海外五因子》中咱们依据危险预算模型，别离提出了赔率增强型、胜率增强型以及赔率+胜率增强型战略，战略盯梢如下：

  ① 赔率增强型战略盯梢。结合各财物的赔率方针，在方针动摇率束缚的条件下继续超配高赔率的财物，低配低赔率的财物，咱们构建了固收+赔率增强型战略。固收+赔率增强型战略自2011年以来年化收益6.9%，最大回撤3.0%，2014年以来年化收益7.7%，最大回撤2.7%，2019年以来年化收益7.0%，最大回撤2.7%。固收+赔率增强型战略当时的装备主张为：泛权益类16.3%、黄金5.0%、债券78.7%。

  ② 胜率增强型战略盯梢。从钱银、信誉、增加、通胀和海外五个要素动身，取得各财物的微观胜率评分，与赔率增强型战略相似，咱们构建了固收+胜率增强型战略。固收+胜率增强型战略自2011年以来年化收益7.1%，最大回撤2.8%，2014年以来年化收益7.8%，最大回撤2.5%，2019年以来年化收益6.4%，最大回撤2.5%。固收+胜率增强型战略当时的装备主张为：泛权益类8.9%、黄金5.0%、债券86.1%。

  ③ 赔率+胜率战略盯梢。将赔率战略的危险预算和胜率战略的危险预算进行简略相加得到归纳得分，据此咱们构建了赔率+胜率战略。赔率+胜率战略自2011年以来年化收益7.0%，最大回撤2.8%，2014年以来年化收益7.7%，最大回撤2.6%，2019年以来年化收益6.6%，最大回撤2.6%。赔率+胜率战略当时的装备主张为：泛权益类13.3%、黄金5.0%、债券81.7%。