上个月在发布了一文后，无论是保观读者还是慕哲朋友圈，都有不少朋友对其中的业务预估和财务预测产生了质疑，认为：

  平安好医生的2020年Annual Report发布，管理层大谈“三大战略升级”（渠道升级、服务升级、能力升级），大白话讲，一共三大点：第一，开卖保险；第二，开卖专科医生的课程和服务；第三，继续搞AI导诊。

  除了虚的战略，慕哲更关心实的数字，第一时间做了财务数据的比较（以下表格中2019、2020表示实际数，2020E表示一个月前的预测数），并复盘之前的分析，真相究竟如何。

  这张收入构成的表中，比较最后两列实际数和预测数，四个业务板块的真实收入数据和预测数据在1亿以内，相差无几。

  一个月前，慕哲主要是根据2019和2020H的数据做的预测。预测性强，说明目前业务较为稳定，但对于在迅速增加和进化中的业务，并非好事。

  从毛利率来看，在线/家庭医生板块毛利率略微好于2020H，而三粒救心丸“消费型医疗、健康商城、健康管理和互动”的表现不如2020H，一种原因是因为上半年疫情激发后，在下半年消费意愿有所减弱，另一方面是可能是来自竞争，毕竟卖体检卡、卖药品是很透明、可比较的实物/服务类销售。

  营销和销售费用这部分，从2019年的12亿增长到15.87亿，有点超出我的预期（我预估2020E为13.58亿），使我不得不调整对于核心业务（在线/家庭医生业务）的真实毛利率重估。

  4）每次咨询消耗1.5元健康金（月活维护6元/月活客户，4次咨询/月活客户）

  如此测算逻辑下，线个亿左右，另外有另外的收入损益、联营公司损益，这些大概亏2个亿，因此得到最终税前损益是亏9.4亿。至于2021年的财务预测，我们留到今年下半年再做详尽分析。因为从当前的经营结果来看，未发现有任何毛利转好的情况。

  看完全篇年报，业务运营的数据披露慢慢的变少。慕哲有六点总结，也算是对平安好医生2021年的展望：

  实际数和预测数相差无几（各分项收入、毛利在5%以内），说明公司的各业务经营水平未出现重大变化。如今的

  在线/家庭医生板块的收入确实大幅度增长，这与疫情激发的问诊需求有较大关系，在2021年以后能否持续，有待验证。这次疫情，是不是真的是整个互联网医疗行业所期待的需求拐点？希望是吧。

  第三，流量端，公司花大力气请来了崔玉涛等名医入驻，是非常积极的表现，但性价比如何是2021年要重点观察的部分。效率端，公司披露AI精准导诊的准确率超过90%，但未披露实际上线使用情况，自有团队医师仍在增长且与规模增速相当，说明

  第四，交叉销售部分，原有的三粒救心丸效果仍然一般，也可说是业务稳健，而企业成立保险事业部后，

  海量用户能否导入保险的在线销售/代理人远程销售，最值得2021年期待。第五，关联交易部分，平安贡献33亿，几乎占68.7亿收入的一半。而且根据慕哲分析，大头是发生在消费医疗和健康商城板块，也就是卖卡和卖药。

  第六，公司的总后台费用仍就保持10亿左右，如此大的投入，在盈利性未出现好转迹象的时候，能否坚持住是很大的问题，该降薪和裁员的事儿还是要干，管理层的薪酬也真是太高了点。

  PS. 本文分析基于公开信息、合理假设和商业推演，不构成任何投资建议。本文作者：慕哲说，保险科技基金投资人，专注于围绕保险的健康、养老和科技生态，欢迎通过保小观联系作者沟通交流！

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