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干货分享 私募股权互助基金的投资风险分析
发布:行业动态   更新时间:2024-08-16 19:33:31

  近年来,我国鼓励中小企业、大学生创新创业,创业公司数激增,私募股权投资可以推动企业未来的发展步伐,在企业创业初期发挥及其重要的作用,随着我们国家金融政策放宽,慢慢的变多的基金、机构开始涌现。我国基金规模近年来呈现大幅增长态势,基金规模逐步扩大,股权投资市场资金接管量不断攀升,随着股权投资市场规模发展,为实体公司能够带来了一定正向影响。我国近年来长期资金市场呈现多层级构建模式,包括注册制和战略新兴板等政策颁布,为私募股权基金扩增了退出渠道,提高了退出效率,一系列利好政策提高了私募股权投资市场的活跃度。

  私募股权互助基金作为一种权益性投资,属于非公开形式募集,一般私募对象为上市公司及非上市且正向现金流的成熟企业,私募股权投资取得目标企业股权之后,可通过并购、回购、股权转让等方式实现资本增值或者资本退出。私募股权投资包括目标企业上市之前的所有阶段,针对目标企业倾向于完成了商业模式验证,且未来市场发展前途良好的规模企业。

  风险是指生产经营中存在威胁资金安全的各种不确定因素,一种原因是收益风险,另一方面是代价风险。风险发生都是收益和代价产生的结果,给公司能够带来一定经济损失或未能达到预期目标要求。金融风险具有一定的不确定性,风险中包含损失或者获利的可能性。

  投资风险是指企业在投资决策时出现投资失败,造成一定损失,导致投资所需成本没办法回收。风险与收益并存,高收益伴随着高风险。私募股权基金投资是针对目标公司发展现状,预判其未来收益所决定的投资,伴随着一定投资风险。

  私募股权投资在我们国家发展有30年历史,早在1992年私募股权投资主导市场为美元基金,我国创业投资处于萌芽时期,投资活跃度较低,随着国际IDG资本进入我国市场,初期仍以美元基金为主导,1999年新浪网获得美元投资,给我国私募股权投资领域带来颠覆性进展,随后我国建立了本土市场私募股权平台,2005年国家出台了相关创业投资政策,激活了私募股权投资市场的活跃度,私募额度逐步的提升,随着网络技术的兴起,国家层面相继出台合伙企业法,引导私募股权投资政策,我国资本市场不断成熟,人民币基金领域愈加活跃。我国创业板于2009年正式开板,于2011年“PE+上市公司”模式开启,我国私募股权投资正蓄势待发。从2014年9月我国IPO审核启动,大众创业热潮为私募股权投资夯实基础。我国近年来私募股权投资增长迅速,国家对该领域监管逐步升级,大量民营VC/PE机构、金融体系进场,从传统线下涌入线上,共享经济、人工智能等发展迅速,掀起了O2O创业热潮,推动了我国私募股权市场快速发展。

  私募股权投资具有流动性差,投资期限长的特点,由于公司未上市,无法在交易市场实时交易,私募股权投资基金缺乏流动性。投资期限一般以3+2、5+2模式为主,较其他投资形式期限较长。私募股权投资基金一般是非公开募集资金,投资人及投资团体要求较高,为了避免双重征税,以有限合伙形式组织企业有效开展。私募股权投资基金具有投资回报率高、投资风险高的特点。由于私募股权投资标的属于创业初期企业,对政策、市场导向等客观环境较为敏感,产品、技术及经营模式不成熟,通过对美国投资协会相关资料研究表明,私募股权投资基金失败率高达60%以上,如果投资人所投的私募股权基金成功,将会获得丰厚的回报。

  随着我国政策的明朗,证券市场相关要求逐步放宽,为私募股权投资基金拓展了退出渠道。融资、投资、退出规模都呈现大幅增长态势。由于我国私募股权投资基金较国外发达国家起步较晚,IDG机构成立时间较长,具有成熟的投资经验和雄厚的资金实力,投资机构、创业项目、个人投资更加倾向于IDG机构,因此,当前私募股权投资行业集中度增高。随着国家监管的放开,我国机构投资者在世界资本市场崭露头角且屡创新高,社保基金、保险资金等也不断推进,为私募股权投资市场注入新的力量。

  判断企业是否具备募资能力,主要在于对投资目标判断能力,项目遴选直接决定后续退出收益,决定了私募股权投资基金业绩。目前,各基金机构在都会建立项目库,为项目遴选做基础工作。随着近年来网络技术发展,投资基金VaaS系统得到广泛应用,拓宽了项目获取途径。第一,关键人员推荐项目资源。项目遴选时,由投资机构内部人员进行推荐,这种方式是信息准确度高,与项目创始人保持密切沟通方式,对项目进展情况可以精准把控和推进,项目融资目的明确。但缺点是项目数量少。融资会议对接形式,这种项目获取形式优点是数量庞大,行业集中,信息交换速度快,但由于沟通时间短,项目质量不能保证,易造成信息不对称。机构推荐,例如FA机构、金融机构等,优点是具有一定的针对性,项目数量多,双方信息沟通效率高。但FA推荐项目公开,竞争较为激烈,估值高,对投资人资金门槛要求较高。高校和研究所作为我国高科技成果摇篮,项目技术含量好,研发能力强,但由于过于学术,成果转化慢,投资收益具有一定不确定性。各家机构项目遴选流程有所不同,一般由投资经理在项目库中选择与自身投资方向相契合的项目,获取资料后进行分析,遴选阶段应提高风险控制意识。项目信息不对称、不完整引发的风险。表现如下:首先,由于融资企业夸大项目优势和亮点,隐瞒一些法务纠纷等,投资经理被项目BP引导预期过高。其次,获取项目资料过程中,受到第三方平台传递扭曲事实,信息时效性差等增加了分析成本和投资风险。最后,受到关键人员对项目的过高估计,影响项目经理的客观判断。因此,投资经理应加强对市场行业的了解,提高对风险识别和判断能力,避免造成投资损失。

  项目遴选完毕后,投资经理会协调多个维度资源对目标企业尽职调查,包括机构员工、聘请外部机构人员等投资团队,根据目标项目的经营情况、财务指标、法律风险等影响稳定经营的相关事项做客观紧致调查,并出具投资建议书,并展开投资决策研讨。该阶段风险主要是对目标企业调查的是否具体、深入、客观,掌握目标企业的战略发展目标、股权比例、产业链上下游是否完整,技术能力、行业走势、财务、税务、法律等深入分析,投资经理应对项目商业模式深入理解,识别项目潜在风险,借助外部法务及会计等机构做进一步风险把控。选择外部机构应发挥协同配合能力,尤其在交叉重叠环节,应从不同专业角度分析,例如,会计师事务所重点对财务指标考核,而律师事务所重点对合同等相关法务问题考核。首先应完善相关信息,同时应对目标企业投资收益进行评估,对潜在风险排查,规避投资风险。

  私募股权投资是确定目标企业后做出的投资决策,如果评审委员会对投资决策否定后,会导致项目遴选及尽职调查阶段工作没有结果。因此,应做好前期准备工作,对目标企业估值进行客观评价,采用科学的评价方法,运用正确的评估模型,提高投资决策的精准性和可控性。投资决策是私募股权互助基金决策委员会为了降低投资风险,聘请外部专家,对目标项目进行评审的过程。包括风控、法律、财务等专业机构。投资决策应注重对投资协议内容的把控,充分借鉴在项目遴选、尽职调查过程中引发的疑问,在签订投资协议时,应对股权出质、劳资纠纷等进行掌握,规避潜在的风险。

  私募股权投资机构在完成投资环节,应在后续目标企业发展中给予一定支出,随着目标企业业务拓展,面临的各种风险,应密切关注目标企业发展,对目标企业可能发生的风险进行关注。首先,应注重道德与信用风险。目标公司存在违约,将融资资金挪用或据为己有等。经营风险是目标企业受到政策风险,行业市场受到宏观因素调整,导致收益受损等。同时,目标企业对市场估计过高,导致投资决策失败,由此带来的经济损失。私募股权投资引发的风险一般都是投后管理阶段。环境风险主要受到外部政策风险,决策风险是目标企业对项目运行缺乏控制力,导致投资失败引发的经济损失。

  私募股权投资退出形式随着国家政策放宽,渠道一般包括IP0、并购、回购、转让股权等多种形式。我国大多数私募股权投资侧重对发行溢价收益考虑,IP0退出形式较多,但个别企业申报IP0是会受到诸多因素阻碍的。我国当前主板市场门槛过高,转板受阻给资金退出带来风险,中小板竞争形势激烈,排队时间过长,因此,私募股权投资一般年限较长,目标企业受到各种外部环境风险,内部经营风险造成收益的不确定性,严重影响私募股权投资安全性。

  私募股权互助基金投资过程中,通过有效的控制,可以降低风险发生概率,任何阶段发生危险都会导致资金损失。

  项目遴选是风险控制的最初环境,应对目标企业存在的风险全面调研,不符合投资要求企业筛选,避免后续发现问题造成时间浪费。私募股权互助基金会有各自领域专长和偏好,项目遴选关注点也有所不同,具体应从以下四个维度进行甄选和分析。

  一、创始团队:目标企业在遴选项目过程中,对不能有效带动团队发展的负责人不投,核心团队灵魂人物不称职的,不能全情投入工作的不投,不具备自主知识产权,创新能力差的团队,缺乏对未来市场的主导权,不具备发展潜力不投,目标企业价值取向与私募股权投资机构不同向的不投。

  二、商业模式:私募股权互助基金应从资金投入产出比角度,希望将有限资金获取更高的收入,由于目标企业所处领域不同、业务开展范围不同、对市场机遇的把控力也有所不同,投资结果也会有较大差异。私募股权互助基金投资收益率取决于目标企业的经营情况,也是自身的遴选与决策的判断结果,对私募股权投资来,无疑是一个考验。商业模式应注重是否提升用户端工作、生活、消费效率,是否降低运营成本,是否提升用户体验感。

  三、公司营运情况:私募股权互助基金更加侧重对行业排名靠前企业,随着证券市场的政策放开,加剧了私募股权投资基金领域竞争形势。一般多元化的公司很少被私募股权投资基金关注,由于主营业务不专一,未来发展趋势不明朗。目标企业缺乏正向现金流很难被私募股权投资基金关注,由于企业研发阶段,价值流入不确定,私募股权投资基金为了盈利,而不是用于项目研发,更加注重研发成果转化及预期收益率。一般缺乏核心竞争能力,或者依靠资金驱动的企业,缺乏技术核心,运营过程中,一旦资金链断裂很容易陷入被动局面。

  四、资金计划:目标企业良好的资金规划可以增加私募股权投资基金的信心,如果经营状况不佳,资金使用分配不合理,会丧失融资能力。

  尽职调查团队会对目标企业相关材料进行深入了解,全面控制项目风险,并形成调查报告递交投资委员会,从商业、法律、财务等维度进行多角度控制。

  一、行业:对行业生命周期、发展前景、行业占有率,以及目标企业经济情况、社会稳定性,技术水平,市场地位全面尽职调查。

  二、管理:对目标企业员工稳定性、收入水平、组织结构、管理层简历,企业各项规章制度等考核,是否存在股权代持、投资后持股比例等应进一步尽职调查。

  三、生产经营:私募股权投资基金应侧面了解目标企业行业竞争优势,如果投资后的回报率,关注目标企业主营业务收益,对历史经营数据及未来战略发展进行分析,业务板块供应链角色,服务与产品满意度等尽职调查。

  四、专利技术研发:掌握预投资企业当前技术研发与创新能力,对研发费用投入产出比,产品线技术是否取得专利授权书、知识产权等尽职调查。

  五、财务:对财务报表及审计报表指标考核分析,关注企业完税情况,资产、收入、应收账款、偿债能力等尽职调查。

  有些新进场的私募股权投资基金缺乏足够的经验,导致投资决策不科学、不全面,影响投资收益。投资委员会如果不能亲自调研市场,对目标企业没有展开客观评价,仅针对以往经验和个人偏好,很容易导致投资决策结果不统一,为了让投资决策更加科学,一般应有一周冷静期。一般投资协议签订过程中,应由参与调查的法务部门参与,尽职调查团队会充分讨论,谨慎斟酌投资协议内容的可行性。

  一、持续跟踪:项目从遴选、尽职调查、投资决策的各阶段,投资经理应对目标企业密切跟踪,掌握目标公司发展动向,除了派董事入驻目标企业,还应不定期开展实地调研,对企业重大决策,引进新投资人等应由私募股权投资基金同意,并定期上交企业财务报告,以便更加精准掌控企业经营状况。

  二、分阶段投资:如果对目标企业投资额度过大,在签订投资协议过程中,应采取分阶段投资规避风险,随着资金向目标企业的流入,观察企业经营能力,还可以应对项目带来风险,有效约束目标企业。

  三、结构化投资:如果目标企业存在管理层回购或者引入新投资者,使股权结构更加复杂,因此,私募股权机构应采取结构化投资,避免后期退出,引发变现风险。

  四、设置保护性条款:作为控制风险的一种途径,一般在投资协议中约定,包括优先购买权、稀释条款,委派董事、优先清算等内容。

  一、退出时间选择:私募股权投资仅仅会在根据目标企业所处行业周期特点,选择合适的提出时间,往往选择衰退期或者成长期,经营利润趋势图抛物线的顶点即将回落的时间选择退出。

  二、退出方式选择:IPO退出不是最佳方式,随国家宏观调控、政策调整,目标企业发展具有一定不确定性,分阶段退出方式可以规避未来发展的不确定风险,一般在目标企业发展的衰退期转折点选择退出,将部分股权转让给新投资者,并持续观望目标企业发展动向,根据市场形势再次分批退出或者选择与目标企业并购重组等。

  三、合理估值:如果私募股权互助基金选择退出,应对目标企业股权估值,借助中介机构,例如会计师事务所、资产评估机构等,对目前企业发展趋势、盈利能力进行合理估值,避免退出环节出现股权资本损失。

  私募股权互助基金风险控制是投资流程的重要环节,具备超前的风险识别意识,可以避免私募股权投资陷入投资风险,引发资产损失。私募股权互助基金在我国发展时间较短,缺乏完善的监管体系,内部外环境运行不成熟,存在一定风险,因此,私募股权互助基金应对目标企业做好全面考察,项目遴选到退出阶段实行全过程管控,对项目估值做科学探讨。虽然近年来,我国相关政策放宽,加快了私募股权互助基金的发展步伐,但为了全面控制投资风险,应在以后的研究中,加强对私募股权互助基金面临的各类风险进行量化评价,进一步规范行业规范,促进我国私募股权投资健康、稳定发展。

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