2024年业绩受资产减值、产品价格等原因影响。2024年新能源汽车产业链增速放缓，供需格局变化对公司业绩造成压力，公司主力产品电解液价格较2023年有较大幅度调整，单位盈利能力变弱，部分产品产生存货跌价损失，同时发生资产减值及信用减值，尽管公司调整产品与客户结构，并推动新产品营销售卖(如结构胶)和正极材料业务减亏，但未能完全抵消行业供需格局变化的影响。
进一步推进北美市场业务布局。公司公告与DuksanElectera签署委托加工协议，2025-2027年期间委托加工总量预计不低于1万吨。协议旨在推动锂离子电池电解液在北美的规模化生产，实现对重点客户“就近供应”，优化运输成本，提升市场响应速度。长期看，此举有助于巩固公司在全球锂电材料市场的地位。同时公司公告与Honeywell签署协议组建合资公司，双方计划共同投资液体六氟磷酸锂和电解液项目。其中，德州天赐拟建年产20万吨电解液项目，Honeywell持股49%，天赐持股51%；AEM计划建设年产10万吨液体六氟磷酸锂项目，总投资约4亿美元，Honeywell持股51%，天赐持股49%。此次合作将实现原材料本地化供应、优化供应链并减少相关成本，同时增强公司在北美市场的竞争力，加快全球化布局。
投资建议：2024年受电解液产品跌价、原材料碳酸锂降价造成库存损失等影响，公司业绩有较大压力，但是公司在电解液的龙头地位稳固，核心优点是六氟、添加剂等的一体化布局，磷酸铁、回收、粘结剂等新业务也有望打开公司的新增长点，我们预计公司2024-2026归母纯利润是4.81/13.6/20.39亿元(前值为8.35/16.26/24.16亿元)，当前市值对应PE分别为74/26/17倍，给予2025年33xPE，对应目标价23.4元，维持“强推”评级。
风险提示：新能源汽车销售没有到达预期，行业扩产过快导致竞争加剧，海外项目投产进度不及预期等
事件：公司发布业绩预告，24年归母净利10.3-12.3亿元，同减64-70%，扣非净利8.8-10.8亿元，同减67-73%；其中Q4归母净利0.6~2.6亿元，同减27-83%，环比-71~+28%，扣非净利1.1-3.1亿元，同减16-71%，环比-37~+81%，Q4非经常性损益主要为项目技改计提减值，符合市场预期。
碳酸锂24Q4销量环比增加，25年产量受技改影响，26年新产能贡献增量。我们测算24全年碳酸锂销量2.6万吨左右，同减4%，其中Q4销量0.65万吨+，环增8%左右。公司1万吨碳酸锂冶炼产能技改项目于25年1月开工，建设期预计9个月，我们预计25年碳酸锂产量2.5万吨+；公司规划26年投产2万吨冶炼产能，总产能达5万吨。900万吨矿山改扩建项目有望于25年建成，我们预计25年原矿产量450万吨，对应3.5万吨LCE。盈利方面，24Q4含税均价7.6万元左右，我们测算Q4全成本5.2万元左右，环比基本持平，单吨利润1.3万元左右，贡献近0.9亿元扣非净利。
特钢盈利能力优异，贡献稳定利润。公司特钢业务单吨盈利维持较高水准，我们测算24全年特钢贡献4.5-5亿元利润，其中Q4贡献1亿元以上利润，环比持平，25年将持续贡献稳定利润。
盈利预测与投资评级：由于24年锂价已见底，预期25-26年价格中枢有望抬升，我们下调2024年盈利预测，上调2025-2026年盈利预测，预计公司24-26年归母纯利润是11.3/10.0/12.1亿元(原预期为11.4/7.5/12.0亿元)，同比-67%/-11%/+21%，对应PE为19x/22x/18x，考虑公司资源优势突出，成本优势显著，维持“买入”评级。
2024Q4需求仍然承压，2025年有望受益微信小店热度提升，且格局出清带动利润率好转。
考虑到厨小电行业需求相对较弱，品牌间竞争仍然激烈，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为1.89/2.27/2.48元(原值2.02/2.28/2.49)，同比-33%/+20%/+10%，参考同行业公司，我们给予公司2025年22xPE，下调目标价至50元，维持“增持”评级。
内销层面，以旧换新政策对小家电的拉动效果弱于大电，预计公司Q4内销同比-7%。根据久谦数据，2024年10-11月小熊锅灶炉具合计销额同比-6%，保温电热品类合计销额同比-19%。根据奥维云网数据，2024年12月电饭煲、电磁炉、电蒸锅、电压力锅、电水壶和养生壶的销额同比分别为-6%、-7%、-3%、-14%、-3%和-8%。
2024Q4整体厨小电表现疲软，预计原因：1)2024年国补政策中，全国性通补的八大核心品类均为大家电，小家电仅在地方政府层面进行补贴，且多个地方政府并未针对小家电进行补贴，因此厨小电整体受益程度远小于大家电；2)基于消费者“薅羊毛”的心态，以旧换新政策更容易促成消费者购买高客单价的产品，而小熊整体产品的价值量相比来说较低，受以旧换新政策的拉动有限；
公司通过跨境电子商务+线下经销商拓展+OEM的方式加速拓展海外的市场，越南地区已有突破(约占海外收入的10%+)，预计印尼等别的地方有望贡献新增量。此外，2024年公司并购个护健康罗曼智能，预计为公司收入和业绩端贡献一定增量。
展望2025年，我们预计微信小店热度提升的背景下，定位萌系厨小电品类的公司有望受益，行业格局出清有望带动利润率进一步好转。
1、国内医疗机构终端的医疗设施招采活动减少，超声、内镜行业的全年招标总额显而易见地下降，导致公司国内业务收入有所下滑。
2、国内医疗设施行业竞争加剧，医疗设施的集采项目日渐增多，产品营销售卖毛利率呈下降趋势。
3、公司持续保持高强度战略投入，加大对新产品线的支持，引进各类研发、销售人才，公司销售费用和研发费用同比均增加。
4、公司预计没办法完成《2022年限制性股票激励计划》第三期、《2023年限制性股票激励计划》第二期所设定的公司层面业绩考核，因此2024年冲回了之前年度累计确认的股份支付费用。
5、非经常性损益对归属于母公司净利润的影响金额预计为3160.00万元，主要为公司取得的政府补助资金、打理财产的产品收益等，上年同期非经常性损益对归属于母公司净利润的影响金额为1196.69万元。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.36、0.93、1.30元，归母净利润增速分别为-65.7%、158.7%、39.9%，参考可比公司估值，考虑公司所处软镜及超声行业的高景气度和领头羊，我们给予公司2025年30-38倍PE，对应合理价值区间27.96-35.42元，给予“优于大市”评级。
风险提示。传统产品线增速下滑风险，新产品线放量没有到达预期风险，国内招标采购速度放缓风险。
国内男装龙头，新渠道业务潜力可期。海澜之家600398）作为国内男装龙头地位稳固，市占率常年保持第一。公司与京东合作打造“轻资产、更下沉、壁垒高、全域打通”的京东奥莱，携手Adidas在低线城市开设FCC店铺。公司凭借自身渠道拓展运营强项与智慧物流优势，联合巨头拓展性价比消费增量业务。我们看好公司新渠道业务潜力，并在本篇报告中提供详细的业务测算结果。
主品牌拥抱渠道优化，掘金海外市场。海澜之家主品牌持续加大研发投入，扩充极光鹅绒、凉感科技等在内的产品科技阵营；稳步推进直营优质店铺拓展、低效店铺调整优化，毛利率不断的提高；目前主品牌已进入海外七国市场，23年海外收入2.7亿元，同比增长24.0%。明年将新增中东、中亚市场布局。
AdidasFCC：携手Adidas开拓低线运动市场。FCC项目是Adidas增加大中华区低线年Adidas大中华区店铺预计7500家，与峰值(12000家)相比仍有较大空间。海澜之家凭借优秀的渠道开拓、运营能力与Adidas强强联合，2024年FCC店铺预计超400家，超Adidas管理层预期。预计明后年将迎来新店增加+老店爬坡双击，利润释放可观。
京东奥莱：线上“三升级、一保障”，线下“小奥莱”大尝试。京东奥莱线上属于此前线上运动奥莱模式跑通后的全新升级，我们预计在“京东背书升级、品类拓宽升级、合作模式升级、原班人马保障”下，业绩增长确定性较高；京东奥莱线下则由海澜之家、京东、购物中心三方合力、优势互补、利益联结，公司发挥门店运营与现代化仓储物流优势，打造与传统奥莱相区别的“轻资产、更下沉、壁垒高、全域打通”的全新“小奥莱”业态。在“筑巢引凤”需求下，预计线下门店将加快拓展，实现“规模-品牌话语权”的良性循环。
投资建议。公司作为国内男装龙头，主品牌国货底蕴深厚，未来有望凭借产品创新、渠道优化、出海探索等巩固优势；此外公司联合Adidas、京东等巨头，充分的发挥自身稀缺的渠道开拓、运营、管理能力，以AdidasFCC、京东奥莱等形式深度布局性价比消费。我们预计2024、2025、2026年公司营业收入分别为207.7、241.3、281.3亿元，归母净利润分别为22.6、26.4、30.5亿元。其中2025年归母净利润预计同比增长3.8亿元，其中主品牌/京东奥莱线上/京东奥莱线下/AdidasFCC预计分别贡献1.0/0.6/1.0/0.4亿元。鉴于AdidasFCC、京东奥莱等业务与传统业务区别较大，且增速较高，我们采用分部估值法，分别给予主品牌、京东奥莱线上、京东奥莱线下、AdidasFCC2025PE13X-14X、15X-20X、30X-40X、15X-20X，对应合理价值区间为7.61-8.56元/股，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
风险提示。经济提高速度放缓，消费复苏偏弱，仓库存储上的压力增加，京东奥莱线上平台业绩增长缓慢，京东奥莱线下拓店没有到达预期，AdidasFCC店效爬坡缓慢。
全年业绩短期承压，Q4净利润同比向好。2024Q4单季度，预计实现归母净利润0.05-0.07亿元，同比增长199.39%-242.82%；扣非净利润亏损0.07-0.06亿元，2023年同期亏损0.11亿元，实现减亏。中值法，2024Q4单季度预计实现归母净利润0.06亿元，同比增长221.11%；扣非净利润亏损0.06亿元，亏损幅度减少。报告期内，半导体显示行业景气度虽有回升，但行业竞争格局仍较严峻，公司应用于消费电子领域的部分产品营销售卖价格承压，致使毛利率会降低、净利润同比减少。
研发投入加大，产品线持续迭代升级。公司是中国内地少数能同时提供TFT-LCD和AMOLED驱动芯片解决方案的企业之一，产品覆盖整合型TFT-LCD、整合型AMOLED以及分离型显示驱动芯片。报告期内，公司聚焦主业，在夯实现有产品的同时，依据市场及客户的真实需求不断开拓、丰富更多产品应用场景，推动产品线布局的加强完善，持续加大研发投入。公司的战略布局与全球领先厂商一致，体现了其技术优势，并带来了全面布局、风险应对、客户的真实需求满足和采购规模增加等多重竞争优势。
北电控领导入驻新相微，平台产业协同效应有望增强。北京燕东微电子以及北京电控为公司第二、四大股东。其中，北京燕东微电子是北京电控子公司，其主体业务为显示驱动晶圆代工。北京电控则是公司下游重要客户京东方的实际控制人。2024年12月27日，公司公告股东大会决议通过选举董永生为公司副董事长，董永生先生现任北京电子控股有限责任公司副总经理，兼任北京大华无线电仪器有限责任公司董事长、法定代表人及北京第七九七音响股份有限公司董事长、法定代表人。2022年以来，新相微通过与京东方及致新科学技术合作，增强自制显示屏电源管理芯片技术能力。未来，随公司自行封测产品数量增加，将深化与国产晶圆厂商合作，建立开拓供应商渠道，进一步实现显示屏电源管理芯片产品供应链国产化。
投资建议：作为中国大陆显示芯片行业领先企业，公司有望持续受益于显示驱动芯片国产化替代及应用场景扩展升级。基于2024年行业竞争格局现状仍较严峻，结合考虑公司最新业绩预告，我们下调盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入为5.02/8.03/10.98亿元(前值为5.58/8.97/12.26亿元)，对应增速4.4%/60.1%/36.6%；归母纯利润是0.09/0.72/0.99亿元(前值为0.33/1.06/1.56亿元)，对应增速分别为-66.6%/684.0%/37.3%；对应EPS分别为0.02/0.16/0.22元。维持“推荐”评级。
事件：2025年1月16日，公司持股5%以上股东宁波驰波与浙江省国有资本运营有限公司签署《股份转让协议》，宁波驰波拟通过协议转让的方式向国有运营公司转让其首次公开发行股票前持有的公司股份909.87万股,占公司总股本的5.07%。
稀缺价值获国资战投，提升公司抗风险能力。本次股份转让对价为63.30元/股，转让价款合计5.76亿。宏华数科全体董事、监事、高级管理人员通过宁波驰波间接持有宏华数科的全部股份及宏华数科核心技术人员通过宁波驰波间接持有的宏华数科股份数量的50%，不在本次股份协议转让计划内。股份协议转让完成后，宁波驰波及其一致行动人合计持有公司股份26.61%，国有运营公司持有公司股份5.07%，国有运营公司拟支持公司在涉及数字印花行业领域的全面发展，协同公司进一步做大做强，提升公司抗风险能力。
数码印花加速渗透，股权激励目标彰显公司发展信心。24年以来纺织服装终端需求偏弱，传统批量印花方式难以满足快时尚需求拉动的多批次、小批量、短周期、高灵活性订单的增长，数码印花设备吸引力彰显，传统客户转型数码意愿提升，数码印花进入加速渗透阶段。公司2024年限制性股票激励计划业绩考核目标为“以2023年净利润为基数，2024年净利润增长率不低于30%；以2023年净利润为基数，2024年、2025年两年累计净利润增长率不低于200%”，充分彰显发展信心。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.25亿、5.53亿、7.38亿，同比分别增长30.6%、30.1%、33.6%，对应1月17日收盘价的PE分别为29.1X、22.4X、16.8X。公司数码印花设备+耗材商业模式优异，纺织领域受益下游客户加速转型趋势；核心喷印技术具备较强通用性，非纺领域拓展卓有成效，有望打造新的增长动能，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：下游纺服市场景气度没有到达预期、数码印花渗透率提升没有到达预期、技术迭代风险、新领域突破进度低于预期
2024年收入同比增长8.49%，归母净利润同比增长2.64%。公司2024年实现收入60.81亿元，同比增长8.49%，归母净利润9.34亿元，同比增长2.64%，扣非归母利润8.73亿元，同比增长11.39%。单季度看，2024年四季度预计实现收入16.85亿元，同比增长10.59%，归母净利润1.88亿元，同比增长10.75%，扣非归母利润1.72亿元，同比增长64.95%。业绩增长主要系公司稳固深化既有业务优势同时，积极把握市场机会，全方位挖潜提质增效，同时持续提升运营效率，带动营业收入和毛利率稳步增长，全年毛利率/归母净利率分别约49.47%/15.36%，同比变动+1.41%/-0.88%。另非经常性损益对净利润影响金额约0.61亿元，同比下滑51.59%，主要系政府救助减少所致。
公司积极地推进战略并购，在战略赛道加码投资。报告期内公司收购常州麦可罗泰克51%股权，通过此次战略并购，公司将在全球电子材料及印制电路板检测行业迎来全新机遇和开端，未来将持续投资扩充实验室测试能力，充分的利用集团销售网络，进一步提升麦可罗泰克在PCB检测认证领域影响力和市场占有率，促进细分赛道的优化发展；成功投资常州红海70%股权，布局电瓶车检测赛道，完善电子科技产业生态战略布局；正式完成对希腊NAIASLabs的股权交割工作，加码全球航运绿色能源技术转型，将有效扩充集团全球服务网络布局。
公司积极回购用于员工持股计划或股权激励，夯实长远发展基础。公司于2025年1月3日公告回购股份进展，截至2024年12月31日，公司已回购股份数量1,200,000股，占目前总股本的0.0713%，最高成交价12.49元/股，最低成交价10.13元/股，成交总金额约1282万元(不含交易费用)。此前公司于2024年7月2日审议通过《关于回购公司股份方案的议案》，拟回购股份数量200-300万股，回购价格不超过16.83元，回购金额不超过5,049万元，用于员工持股计划或股权激励，占公司目前总股本0.12%-0.18%。
投资建议：公司是第三方综合性检测龙头，通过深化精益管理及数字赋能等方式持续提升运营效率，呈现较强经营韧性。考虑整体经济相对疲软，我们小幅下调盈利预测，预计2024-2026年归母纯利润是9.34/10.54/12.04(前值为9.69/10.85/12.42亿元)，对应PE22/20/17倍，维持“优于大市”评级。
2025年1月17日，公司发布2024年业绩快报，2024年实现营业总收入154.6亿元，同比+24.1%；归母净利润20.9亿元，同比+33.8%；扣非归母净利润29.1亿元，同比+34.7%。
Q4实现营业总收入50.5亿元，同比+30.2%；归母净利润6.0亿元，同比+44.8%；扣非归母净利润5.1亿元，同比+63.8%，Q4业绩略超预期。
2024年1-11月，全国电网工程完成投资5290亿元，同比+18.7%，电网投资加速追赶电源投资。2024年国网输变电项目1-6批招标729亿元，同比+8%，公司中标39亿元，份额维持行业前列。2025年国家电网预计全年投资将超过6500亿元，再创历史上最新的记录，聚焦优化主电网、补强配电网建设等重点任务。我们预计，2025年国网输变电项目仍有望维持约10%的增长，公司750kvGIS、220kv及以上变压器、SVG等产品有望持续突破，带动公司网内业务稳健增长。
25年海外订单有望逐渐释放，盈利能力仍有逐步提升空间。公司海外业务主要为设备销售和EPC总包双管齐下，经十余年开拓，公司已覆盖海外100多个国家地区，24年突破北美和欧洲部分市场。2024年公司归母净利率13.5%，同比+1.0pct，盈利能力持续提升预计主要系公司海外收入占比逐步提升。我们预计，25年公司将逐步交付23H2-24年密集签订的海外签单，海外有望贡献更多业绩，盈利能力仍有逐步提升空间。
公司规划清晰、技术/管理/成本控制领先、股权激励持续激发员工积极性，在国内电网投资加速、海外电力设备需求持续景气背景下，预计公司各种类型的产品收入仍将持续增长。我们预计公司24-26年实现营业收入154.6/191.9/235.3亿元，同增24/24/23%；实现归母净利润20.9/25.6/31.3亿元，同增34/23/23%。公司股票现价对应PE估值为27/22/18倍，维持“买入”评级。
Q4业绩符合市场预期，毛利率下降及期间费用率提升影响利润水准。单季度来看，预计2024年Q4归母净利润亏损583.78-1,383.78万元，同比下降2,747.53%-6,375.65%；扣非净利润亏损783.78-1,783.78万元，同比下降266.24%-478.34%。我们大家都认为公司盈利要受到以下因素影响：①产品市场行情报价略有下降及新产品前期调试成本增加影响企业毛利率；②新产能仍处于爬坡阶段，华海共同运营成本增加，同时研发投入增多，相应费用同比增加；③募投项目转固后可转债利息停止资本化导致利息费用增加。
产品向原料药延伸，2025年部分产品有望实现销售。子公司华海共同已储备了睾酮、地屈孕酮、熊去氧胆酸、氟维司群、依西美坦等13个原料药产品。2024年H2起，公司陆续在中国、美国、欧洲等地同时提交产品注册申报，预计2025年部分产品实现销售。产能方面，截至2024年6月底，一期产品建设工程基本完工，并追加了二期产品生产线，不断丰富原料药生产线及产品。
产能大规模投放，助力营收迅速增加。截至2024年9月底，公司固定资产合计为8.58亿元，相较2024年6月底增加了3.4亿元，相较2023年年底增加了6.49亿元，总规模扩大约4倍，在建工程合计8.56亿元，预计募投项目“黄体酮及中间体BA生产建设项目”于2024H2正式投产，华海共同原料药一期项目于2025年实现规模化生产。此外，部分产业链升级改造项目有望于2025H1顺利投产并实现收益。
公司产能陆续投放，盈利能力有望随产能利用率的提升而修复，预测公司2024/25/26年营收为5.70/7.70/10.78亿元，归母纯利润是-0.24/-0.12/0.38亿元，对应26年PE为57X，持续给予“增持”评级。
行业政策风险；市场之间的竞争加剧风险；产能投放没有到达预期；产品研发失败风险；产品价格下滑风险。