燃气行业多年加快速度进行发展取得了令人瞩目的成绩，但也存在着一系列矛盾与问题。基于此，国家及地方出台多项政策支持城燃企业兼并重组与区域整合。为分析城燃企业并购整合风险，首先从顶层政策、行业发展等方面出发，探讨了燃气行业并购整合发展的新趋势；然后按照时间和逻辑顺序将城燃并购整合划分为接洽磋商、调查评估、内部决策和股权交割4个期间，构建城燃并购项目开发全生命周期理论框架，分析各期间潜在风险并提出对应防范建议；最后对城燃企业并购项目进行实例剖析。本文可为城燃并购整合风险防范提供借鉴和参考。
在“双碳”战略、油气体制改革和城镇化进程不断深入的背景下，城燃行业规模扩张迅速，从原先的“快速扩张，城区覆盖”的发展模式，逐步转变为专注于“市场优化，深度挖掘”的竞争策略，终端市场迎来崭新的发展和竞争局面。同时，国家政策多次明白准确地提出支持燃气行业兼并重组，广东、河南等多个省市积极做出响应政策部署，推出“一城一企”、“特许经营权评估及退出”等实施办法，由此可见城燃行业并购整合的外部政策条件逐渐成熟。实际上，自2002年燃气行业改革伊始，行业内部横向并购重组的态势已经萌芽初现，国内诸多一二线城市国有资本、民营资本和境外资本多种所有制并存的市场格局奠定了未来燃气市场多方资本交织、融合与整合的基础。
现阶段，燃气企业市场开发方式多为“新增市场开发为辅，并购整合为主”，并购重组已成为支撑企业加快速度进行发展与扩张的重要战略手段，对于燃气企业未来的发展具有多重优势。其一，能够进入存量区域性燃气市场；其二，能轻松实现终端市场规模快速壮大；其三，降低企业的竞争成本和壁垒，缩短公司发展的时间成本；其四，规模效应进一步提升企业资源、资金及管理等方面的核心竞争力，加快转变发展方式与经济转型成为大型燃气企业。随着燃气行业并购整合势头愈演愈烈，企业在积极寻找优质城燃项目并购机会和参与燃气经营市场优化重构的同时，应当充分重视市场和行业特征，提高城燃并购项目风险控制水平和质量，为燃气行业高水平发展打好基础。
（1）国家层面，2018年8月，《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》提到推动城镇燃气企业整合重组；2021年11月，《全国城镇燃气安全排查整治方案》提出加快淘汰一批基础差、安全管理上的水准低的企业；2022年6月，《城市燃气管道等老化更新改造实施方案（2022-2025年）》明确要求完善燃气特许经营准入退出机制，支持城燃行业兼并重组、区域化整合；2023年9月，《天然气利用政策（征求意见稿）》强调规范城燃企业准入门槛，促进城燃企业兼并重组。相关文件目录见表1。
（2）省市层面，浙江、河南等多个省纷纷出台有关政策文件，积极地推进燃气企业区域化整合，浙江省通过规模化改革减少管道燃气公司20多家，市场整合成效显著。目前，全国各省市都在加紧出台燃气特许经营评估办法，以此作为推动燃气市场整合的工具。
近年来燃气行业取得了不可忽视的发展成绩，但加快速度进行发展所滋生的矛盾同样不容忽视。一是有限的终端增量市场与可持续的城燃企业未来的发展需求之间的不平衡矛盾；二是小型城燃企业落后的经营管理模式与燃气行业规范化、标准化、智能化发展要求之间的不匹配矛盾；三是多主体、分散式燃气行业市场格局与“一城一网一企”未来规划之间的不相称矛盾。多重矛盾限制下，城燃行业已逐渐进入发展瓶颈期，新增市场主要为新规划经济开发区、工业园区、乡镇等待开发或空白区域。一方面，受限于市场需求小、投资回收率低、管理运维难度大等诸多因素，天然气下乡进展缓慢。另一方面，国内经济提高速度放缓，新设经济开发区、工业园区较少，难以支撑城燃行业持续稳定增长。诸多行业内部矛盾和发展现实问题阻挠燃气行业迈入新发展阶段，而并购整合无疑是解决以上发展难题的一个有力抓手。
2021年6月13日，湖北十堰燃气事故调查报告中提到要“要快速推进燃气行业领域顶层设计，进一步整治规范燃气市场，淘汰管理落后、隐患较大的市场主体”，城燃企业面临的安全生产和外部压力慢慢的变大。此外，《中国反垄断执法报告（2022）》指出，2022年电力、燃气及水的供应业经营者集中申报有96件，占总申报比重高达12%。燃气行业是反垄断执法的重点领域，在滥用市场支配地位、垄断协议等方面审查力度不断加码，江苏、安徽等地市场监督管理部门依法查处多项燃气领域案件，审查执法力度不断加码将倒逼小型城燃企业逐步退出终端市场。
在生产安全、冬季保供、反垄断审查等压力陡然上升的背景下，一批规模小、管理差、安全生产能力弱的小型城燃企业正在加速离场，通过市场化方式被大型城燃企业并购整合，城燃行业并购浪潮愈演愈烈。
为系统全方面分析城燃并购项目投资风险，首先要梳理城燃并购项目开发流程。经分析将城燃并购整合过程划分为4个期间，分别为接洽磋商期、调查评估期、内部决策期、股权交割期。考虑各期间所需履行的重要程序和关键节点，按照时间和逻辑顺序整合，进一步将各期间细分为多个环节，构建城燃并购整合全生命周期理论框架，详见图1。
接洽磋商期是燃气并购项目的起始阶段，做好商务谈判、框架协议签署等环节的风险分析与应对，可以大大降低和防范项目的整体风险。主要风险点与防范建议见表2。
调查评估期是燃气并购项目的外部调研阶段，从法律、财务、市场等方面对项目进行多维度调研，可深入研究项目所涉及的财务情况、组织管理、资产权属及市场发展等方面的风险点，为后续决策提供重要信息支撑。主要风险点与防范建议见表3。
内审决策期是燃气并购项目的内部决策阶段，对于项目进度控制与执行起到决定性作用，可从人力、制度和程序等多个角度分析挖掘潜在风险点，保证项目决策的科学性、时效性和安全性。主要风险点与防范建议见表4。
股权交割期是燃气并购项目的重要执行阶段，直接影响项目的落地与否，同时随着股权交割的完成项目风险也将由出让方实质性转移到受让方，因此股权交割期是项目风险防范的最后一道屏障。主要风险点见表5。
并购项目各方：W公司为目标公司；H公司为目标公司存续股东方；Z为目标公司原股东方，股权出让方；A公司为股权受让方。
W公司从事城市燃气经营，其原股东为H公司和自然人Z（各持股50%），Z拟转让其持有的50%股权。A公司与Z签署股权转让协议，A公司收购Z持有的W公司50%股权。
项目并购开展前，H公司和Z各持有W公司50%股权，共同控制W公司。并购完成后，H公司、A公司各持有W公司50%股权，共同控制W公司。
2022年，A公司为夯实主业，做大城燃板块规模体量，在获取项目信息后积极介入，与股权出让方Z反复进行接洽、商谈，先后签署了保密协议、合作框架协议、价格意向书等合作文件。
A公司按照合规合法程序开展股权收购，聘请第三方专业机构对W公司开展财务审计、法律法务、市场投资、资产评定估计等多方面的尽职调查。
2023年，A公司履行完内部项目开发决策审查程序，与Z签署《股权转让协议》，推进经营者集中申报、股权转让款支付、工商变更等外部程序，完成股权交割。
风险描述：个人股东Z在评估基准日之前行使股东权利进行年度分红，导致Z所持有的股权实际价值减小，若按原评估值作为股权交易基准价格则没办法保证股权受让方A公司的合理权益。
应对策略：核减股权价值或重新做评估。后经双方协商，在原评估结果的基础上扣除分红价值，保证资产评定估计的有效性与公允性，维护好出让方与受让方的合理权益。
风险描述：双方在前期交易过程中对资产评定估计与股权交割期间的过渡期损益未进行充分约束，过渡期损益与权责划分不清易引发法律纠纷。
应对策略：在股权转让协议中对过渡期损益进行条款约束，明确过渡期损益留存至W公司，过渡期产生的盈利与亏损均在股权交割完成后由原存续股东和新变更股东A公司享有或承担。
风险描述：个人股东Z因需要，曾将其持有的W公司股权及收费权质押给外部银行，并在政府工商部门进行股权出质登记且后续未办理注销登记。此背景下，即使A公司完成支付，仍无法在工商管理部门完成W公司营业执照和股东变更，直接影响股权交割。
应对策略：加强审计与法律尽职调查深度，厘清Z所持有的股权质押情况，并在股权转让协议内进行专项条款约束，同时委派专人跟进办理股权出质注销登记，保障后续股权交割顺利进行。
综上所述，一是从顶层政策、行业发展角度来看，当前城燃并购整合已然成为新发展的新趋势。二是城燃并购整合过程可划分为接洽磋商、调查评估、内部决策、股权交割4个期间，进一步构建出城燃并购整合全生命周期理论框架。三是城燃并购整合面临着谈判、协议、调研、决策、合同执行以及财务处理等多方面风险，可从专业技术人员配备及监督、调研方法、审查机制、管理制度及决策程序等多个角度加以防范。