“野外运动正处于起步阶段，展开的潜在才干巨大。在可预见的五到十年内，将持续坚持快速地增加。来自中金公司的研讨显现，我国野外用品职业未来三年的年均复合增加率将超越40%。”（出资建议书P.3）

  “目前我国野外商场与欧美商场比较，规划还很小，在巨大的人口基数与收入进步的基础上，未来的展开空间很大。2011年国内野外用品职业商场容量为107亿元，美国和欧洲别离为740亿元和630亿元。”（出资建议书P.4）

  公司的财政猜测也适当“亮丽”：2012年、2013年与2014年三年收入别离猜测到达3.7亿元、5亿元与7亿元，净利润别离到达3800万元、5000万元和8100万元。（注：财政猜测如川剧“变脸”，猜测的三年都后来失利）

  汉理一号、二号创投基金，作为跟投方，联合了一家浙江上市公司（领投方）和一家PE组织一起出资5300万元，公司以2012年猜测的净利润（3800万元）为根据，估值（投后）为三亿元，占17.66%。

  作为出资买卖一部分，开创人先回购前期出资人出资的3000万元，然后以三亿元估值引进新出资人，三年成绩“对赌”。看似较高增加的职业、较亮丽的财政猜测以及较好性价比（不到十倍市盈率估值）的Pre-IPO出资标的，实践上后来都没有彻底实现。

  岂料公司成绩从2012年起就接受渐渐的变大压力，一方面来自外部职业的改变，尤其是电子商务职业对传统零售的冲击，公司轻视了电商的威力。记住其时我还力推该公司开天猫旗舰店，自己不会运营，汉理帮忙“压服”宝尊（另一家汉理出资企业）接下这个案件。其时耐克天猫旗舰店也上线不久，成绩一路长红，而那家公司旗舰店运营不到一年就关门了。

  另一方面，为完结成绩“对赌”，公司在传统经销商范畴越走越远，让经销商开端苦不堪言。从东北经销商状况恶化开端，渐渐开端影响到它的事务“母体”。其间东北一家最大经销商由于欠款一个多亿元而强逼开创人去收买该经销商（原意是为了归还拖欠款项，用存货抵扣），这其实给自己挖坑了。

  2012至2015年成绩均未到达与出资人的约好，2015年中公司挑选在新三板挂牌。在挂牌前通过近两年的商洽，开创人最终“牵强”赞同关于成绩未达标部分按约好用股权“补偿”给出资人。

  2016年公司挂牌后展开一轮定增，听说与新出资人根本敲定了定增出资条件，可是，一现有出资人强行要求开创人回购退出而两边“闹翻”了，让定增方案“流产”。一起公司事务也日益困难，高管纷繁离任。2016年年中的一天，董事会收到董事长/CEO的一封信，表明他辞去董事长CEO，远走他乡，不辞而别。

  听说开创人带着妻子悄然“失联”，带走公司几百万元现金，乃至在脱离之前还向我朋友的基金告贷两千多万元，用他在公司50%多股票来质押。其时公司挂牌“市值”在六亿元左右。

  开创人“失踪”后，公司开端岌岌可危，当地民营服装公司从前“保管”运营两年，不见起色，最终走上法院破产清算之路，又差不多岌岌可危走了两年，法院破产清算流程在2019年才开始告一段落。

  汉理一、二号创投基金在此项目上出资不只“一江春水向东流”，还有从2012年至2019年在项目管理上所耗费时刻、精力与支付，细想一下，经验颇多，主要有四点：

  野外用品尽管是个新式成长性较好的职业，但团队轻视了电商对传统服装用品职业的冲击以及微观经济展开局势的改变。秉承传统零售（线下为主）的商业模式已输给了“趋势”，好比是“泰坦尼克号”，整体在往下走。

  汉理团队对开创人的判别呈现严重“误差”，乃至他的诚信与道德在他“跑路”“失联”后就暴露无遗。这是迄今汉理出资的仅有一个项目开创人自动“跑路”，想想有点难以想象，可是一旦公司开创人脱离，公司岌岌可危便是常态。

  别的，咱们在2012年出资该项目时，前期出资人乐意提早百分之百被“回购”退出，其实是一个强力信号，there is something wrong (that new investors may not know of)。咱们在另一个项目中也发生过，尽管咱们团队去做尽调时想撤的出资人都表面上客客气气，其实他们要“撤”肯定是有“难言的苦衷”。

  其时汉理项目出资团队的三个成员都早已不在汉理，咱们内部戏称许多VC/PE从业者其实便是基金内部的“FA”，项目引荐成功出资后他们就有“投成奖”和Carry分，出资失利了（往往5年、8年乃至更长时刻今后才知道），他们最初出资的要么早已离任了，要么还在的话也不承当实践危险与丢失（由GP大股东承当）。之后，咱们在项目跟投上有所设置与要求，近几年咱们对团队核心成员都有“跟投”+“入股”的规划，怎么样才干做到把责、权、利一致起来，防止“代理人”圈套。

  项目出资时公司与出资人往往都信心百倍，但事务运营不可能一往无前，呈现各种困难与问题时股东们之间（尤其是领投方“带头”效果）就很重要。出资界里“胜任”的领投方其实不多，也是一种稀缺资源。而更稀缺的是在公司运营低谷期能“扛住”并带领团队走出低谷、有职责担任、有格式胸襟的开创人。

  最终，VC不能只报喜不报忧。“说出自己的出资失利事例”既是自勉，也是与同行的共勉。从失利中寻觅成功之因，从挫折中找寻前行的新动力。